| |
בשנת 1720, גילה המדען
המהולל, סר אייזיק ניוטון, דבר או שניים על כללי גרביטציה כלכליים
והתנפצות בועות. בשיאה של בועת הים-הדרומי,
השקיע המדען הגאון הון לא קטן בשוק ההון האנגלי, במחשבה שידענותו
הכלכלית שקולה לזו המדעית. בשלב מסויים ניוטון אף השיג רווח נאה
של 5,000 פאונד. אבל המדען טעה. בסופה של הבועה, ירדו מחשבונו לטמיון
20,000 פאונד. ניוטון סבל בדיוק כמו משקיעים אחרים בני זמננו.
למרות שבועות נראות,
באופן מטעה, קצרות תוחלת, תוחלתן ארוכה וגרורותיהן רחבות - אלו כוללות
תקופות מיתון ארוכות והתערבות ממשלתית שבדר"כ רק מרעה את המצב.
התנפצות הבועות במהלך
400 השנים האחרונות - בועת
הים-הדרומי באנגליה, בועת
מיסיסיפי הצרפתית, בועת
הצבעוניים ההולנדית, קריסת
השוק האמריקאי ב-1929 וצניחת
הניקיי היפני ב-1990 - העבירו את האומות למיתון עמוק שנמשך לכל
הפחות עשור שנים ובמקרה של בועת הים-הדרומי, חצי מאה שנים.
בועת הים הדרומי היתה
כה דרמטית עד שהפרלמנט האנגלי חוקק את "חוק הבועה", שאסר
על חברות להנפיק ניירות-ערך. החוק עמד תקף במשך 100 שנים, עד שבוטל
בשנת 1882. בועת מיסיסיפי הצרפתית (שהולידה את המושג "מיליונר")
הובילה לכך שהצרפתים לא יכלו להדפיס כסף במשך 80 שנה. והמדיניות
המצמצמת הקשוחה שהוביל הבנק הפדרלי האמריקאי החדש לאחר הקריסה בשוק
האמריקאי ב-1929, העמיקה והאריכה את "השפל הגדול".
הלקח החשוב שניתן ללמוד
מכל הבועות, לרבות האחרונה, הוא לקח
עתיק יומין. אין שום דבר חדש תחת השמש. אופי האדם ממשיך להיות כפי
שהיה מאז ומעולם. אנשים תמיד חשו שהמצאות חדשות שינו בצורה כלשהי
את "המשוואה" לפיה השוק פועל. תחושה זו היתה תמיד שגויה.
|
"dot.con"
- תחקיר תוכנית פרונטליין (וידאו באנגלית), המספר את סיפור בועת
האינטרנט בשלהי שנות ה-90 של המאה הקודמת והתנפצותה בשנת 2000.
|
[Kindleberger]
"Mundus vult decipi - ergo decapitur: The
world wants to be deceived, let it therefore be deceived". |
[Greenspan]
"Human nature lies at the heart of the problem, and I don't
know what monetary policy we can implement to alter human nature". |
[Shiller]
"...speculative bubble: a situation in which temporarily high
prices are sustained largely by investors' enthusiasm rather than
by consistent estimation of real value" |
Bubbles,
Human Judgment, and Expert Opinion, SHILLER, 2001
 "Research
in psychology and behavioral finance is surveyed for evidence to
what extent experts such as professional investment managers or
endowment trustees may behave in such a way as to help perpetuate
speculative bubbles in financial markets. This paper discusses scholarly
psychological literature on the representativeness heuristic, overconfidence,
attentional anomalies, self-esteem, conformity pressures, salience
and justification for insights into weaknesses in expert opinion.
The role of the prudent person standard and the news media in influencing
experts is considered. The relevance of the literature on testing
of the efficient markets theory is discussed." |
Riding
the South Sea Bubble, TEMIN and VOTH, 2003
 "The
efficient markets hypothesis implies that, in the presence of rational
investors, bubbles cannot develop. We analyze the trading behavior
of a sophisticated investor, a London goldsmith bank, during the
South Sea bubble in 1720. The bank believed the stock to be overvalued,
yet found it profitable not to attack the bubble. Detailed examination
of daily transactions in the London stock market shows that "riding
the bubble" was a highly profitable strategy. These findings
lend support to recent theoretical work arguing that predictable
investor sentiment may prevent rational investors from attacking
a bubble". |
Regime
Switching as a Test for Exchange Rate Bubbles, Van NORDEN
"This paper develops a new test for speculative bubbles, which
is applied to data for the Japanese yen, the German mark and the
Canadian dollar exchange rates from 1977 to 1991. The test assumes
that bubbles display a particular kind of regime-switching behaviour,
which is shown to imply coefficient restrictions on a simple switching-regression
model of exchange rate innovations. Test results are sensitive to
the specification of exchange rate fundamentals and other factors.
Evidence most consistent with the bubble hypothesis is found using
an overshooting model of the Canadian dollar and a PPP model of
the Japanese yen". |
"Thermometers"
of Speculative Frenzy, ROEHNER and SORNETTE, 2000
"We show that during the build-up phase of a bubble, there
is a growing interest in the public for the commodity in question,
whether it consists in stocks, diamonds or coins. That interest
can be estimated through different indicators: increase in the number
of books published on the topic, increase in the subscriptions to
specialized journals. Moreover, the well-known empirical rule according
to which the volume of sales is growing during a bull market finds
a natural interpretation in this framework: sales increases in fact
reveal and pinpoint the progress of the bubble's diffusion throughout
society. We also present a simple model of rational expectation
which maps exactly onto the Ising model on a random graph. The indicators
are then interpreted as "thermometers", measuring the
balance between idiosyncratic information (noise temperature) and
imitation (coupling) strength. In this context, bubbles are interpreted
as low or critical temperature phases, where the imitation strength
carries market prices up essentially independently of fundamentals.
Contrary to the naive conception of a bubble and a crash as times
of disorder, on the contrary, we show that bubbles and crashes are
times where the concensus is too strong!" |
Fads
or Bubbles?, SCHALLER and van NORDEN, 1997
"This paper tests between fads and bubbles using a new empirical
strategy (based on switching-regression econometrics) for distinguishing
between competing asset-pricing models. By extending the Blanchard
and Watson (1982) model, we show how stochastic bubbles can lead
to regime-switching in stock market returns. By incorporating statedependent
heteroscedasticity into the Cutler, Poterba, and Summers (1991)
fads model, we show that it can also lead to regime-switching. Two
main features of the bubbles model distinguish it from the fads
model. First, the bubbles model implies that returns are drawn from
two distinct regimes. Second, the bubbles model implies that deviations
from fundamental price will help predict regime switches. Using
U.S. data for 1926-89, we find evidence that is consistent with
the fads model even when we allow for variation in expected dividend
growth rates and expected discount rates. However, the restrictions
that the fads model implies for a more general switching model are
rejected. The rejections point in the direction of the bubbles model,
although not all the implications of the bubbles model are supported
by the data." |
Rational
Finite Bubbles, ALLEN and GORTON, 1991.
"It is shown that a finitely-lived security can trade above
its fundamental". |
|
|
|
|
|
|
|
|
Running
with the devil-the advent of a cynical bubble, Montier, 2003
"Not all bubbles are born equal. To us, the current market
environment is largely a greater fool market. Because such markets
lack fundamental support, they are liable to precipitous declines.
This is exacerbated when everyone seems to be watching the same
indicator (earnings optimism). As Keynes noted "when disillusion
falls upon an overoptimistic and over-bought market, it should fall
with sudden and catastrophic force"." |
|
