| |
 "מראה
מראה שעל הקיר, מי הסוחר הכי טוב בעיר".
היה זה פרנסיס בייקון,
אבי הפילוסופיה החדשה, שציין כבר לפני ארבע מאות שנים: "מוח
האדם רחוק מאופיה של מראה ממורקת, ממנה משתקפים קרני האור במדוייק
עפ"י טיבם. לא. מוח האדם דומה יותר למראת קסמים, ממנה משתקפים
חזיונות שווא".
רוברט שילר, כתב בסיפרו
הנודע "התרוממות
רוח בלתי רציונלית": "במקום להתייחס לשמועות, טיפים
ועיצות בסקפטיות בריאה, אנשים רבים לא רק מאמינים, אלא אף פועלים
על סמך אותן שמועות, בהיותם בטוחים ביכולתם האדירה להבדיל בין עובדות
למעשיות. הם מחווים דיעה בנושאים שידיעתם בהם דלה מאוד, בסוברם שהם
יודעים יותר מאשר הם יודעים למעשה. הואיל והודיה בחוסר ידיעה בתחום
מסוים נחשבת סימן לבורות, אנשים יעדיפו להעמיד-פנים ולחיות עם תוצאות
שגיאותיהם. במקום להקשיב, הם מדברים. במקום ללמוד, הם מרצים. במקום
להמתין בסבלנות, הם פועלים בצורה ספקולטיבית".
בטחון עצמי זה דבר נהדר.
בטחון תורם למוטיבציה, גורם לאופטימיות ומביא להשגת דברים שמבלעדיו
לא היו מושגים. בטחון עצמי תורם רבות גם להרגשת אושר. אולם מחקרים
רבים הראו כי הנטייה הטבעית של אנשים, בין בחיים בכלל ובין בשוק
ההון, היא להפריז בהערכה עצמית. אנשים נוטים לבטחון מופרז. המסחר
בשוק ההון דורש מידה לא מעטה של ענווה ושפלות-רוח. היעדר מוטיבים
אלו גורר תמיד הפסדים כואבים.
ממחקר שנערך בארה"ב
בשנת 1997 בשאלה מי הכי זכאי להיכנס לגן-עדן, 52% ענו ביל קלינטון,
60% ענו הנסיכה דיאנה, 65% בחרו במייקל ג'ורדן ו-79% באמא טרזה.
אולם 87% מהנשאלים החליטו שהמועמד הסביר ביותר לעמדה זו, היה הנשאל
עצמו - הם עצמם. 82% מהאנשים חושבים שהם נמצאים בקבוצת 30% הנהגים
הטובים ביותר. 86% מהאנשים חושבים שהם יפים יותר מהאנשים הנמצאים
בסביבתם. 68% מעורכי-הדין חושבים שהצד שהם מייצגים יזכה. 81% מבעלי
עסקים חדשים חושבים שיש לעסק החדש שלהם 70% אחוזי הצלחה, אולם שעסק
דומה המנוהל בידי אחרים יצליח רק ב-39% מהמקרים. בכנסים של מנהלי
עסקים ואנליסטים, נשאלו המשתתפים כמה כסף יוותר להם בגיל פרישה וכמה
יוותר לאיש הממוצע המשתתף בכנס. הסכומים הממוצעים היו 5 מיליון דולר
כאשר היה מדובר בהם ו-2.5 מיליון דולר כאשר מדובר במשתתפים אחרים.
במחקר נמצא שללא קשר לקהל היעד, היחס הוא תמיד 2:1. בנוסף נמצא שככל
שהמשימה קשה יותר (מתן תחזית רווח לחברה, או חיזוי מחיר מניה למשל),
כך גובר הבטחון המופרז. יתרה מזאת, משקיעים "מקצועיים"
נוטים לבטחון-מופרז יותר מאשר משקיעים מתחילים. הנטייה לבטחון-מופרז
לא מצטמצמת עם חלוף זמן. נהפוך הוא. הנטייה רק גוברת.
בדף זה הובאו מספר אמרות-כנף,
הרצאות ומאמרים חשובים בנושא הנטייה לבטחון-מופרז והשלכותיו על הסוחר
ועל השוק.
|
[Shefrin]
"People tend to be overconfident in their predictions. There
are two main implications of investor overconfidence. The first
is that investors take bad bets because they fail to realize that
they are at an informational disadvantage. The second is that they
trade more frequently than is prudent, which leads to excessive
trading volume". |
There
are many behavioral traits that are inherent in our nature, and
easily proven. For example, overconfidence. How does overconfidence
manifest itself in the nature of a financial time series?
1/ High volume of trade (especially in a bull market)
2/ Over-extended bull markets
3/ Propagation of speculative bubbles
|
Overconfidence can
cause investors to underreact to new information.
|
[Peters]
"People have a common tendency to make overconfident predictions.
The brain is probably designed to make decisions with as much certainty
as possible, after receiving little information. For survival purposes,
confidence in the face of uncertainty is a characteristic". |
"Benjamin Graham
once said that an investor's chief problem, even his worst enemy,
is likely to be himself. I will spend most of my time here talking
about things that investors do that make them their own worst
enemies".
 What
I Know About How You Invest, Prof' Odean at Legg Mason Funds'
conference, 2003
L.A.
Times Investment Strategies Conference, 2001 (more or less
the same as the 2003 lecture, but video quality is a bit better)
|
Do
Investors Trade Too Much?, ODEAN, 1998
"This paper takes a first step towards demonstrating that overall
trading volume in equity markets is excessive, by showing that it
is excessive for a particular group of investors: those with discount
brokerage accounts. One possible cause of excessive trading is overconfidence.
Overconfident investors will trade too frequently, that is, the
gains overconfident investors realize through trade will be less
than they anticipate and may not even offset the costs of trading".
|
Trading
is hazardous to your wealth: the common stock investment performance
of individual investors, BARBER and ODEAN, 2000
"Using account data for over 60,000 households from a large
discount brokerage firm, we analyze the common stock investment
performance of individual investors. The average household tilts
their common stock investment toward high-beta, small, value stocks,
and turns over 80 per cent of their portfolio annually. On one hand,
the gross returns (before accounting for transaction costs) earned
by the average household are unremarkable; the average household
earned an annualized geometric mean gross return of 17.7 per cent
while the value-weighted market index earned 17.1 per cent. On the
other hand, the net returns earned by the average household lag
reasonable benchmarks by economically and statistically significant
amounts; the average household earned an annualized geometric mean
net return of 15.3 per cent. The 20 per cent of households that
trade most (which average at least 9.6 per cent turnover per month)
earned an annualized geometric mean net return of 10.0 per cent.
The poor performance of those households that trade frequently is
generally consistent with the implications of recent theoretical
models of investor overconfidence. Our central message is that trading
is hazardous to your wealth". |
Learning
to be Overconfident, Gervais and Odean , 2001
"A trader's expected level of overconfidence increases in the
early stages of his career. Then, with more experience, he comes
to better recognize his own ability. An overconfident trader trades
too aggressively, thereby increasing trading volume and market volatility
while lowering his own expected profits. Though a greater number
of successes indicates greater probable ability, a more successful
trader may actually have lower expected profits in the next period
than a less successful trader due to his greater overconfidence.
Since overconfidence is generated by success, overconfident traders
are not the poorest traders. Their survival in the market is not
threatened. Overconfidence does not make traders wealthier, but
the process of becoming wealthy can make traders overconfident". |
Sensation
Seeking, Overconfidence and Trading Activity, Grinblatt and
Keloharju, 2006
This paper employs data on the psychological traits of each investor
to show that trading may be driven by two emotional considerations:
The first is sensation seeking, which is the search for novel, intense,
and varied experiences generally associated with real or imagined
physical, social, and financial risks; the second is overconfidence,
which is the tendency to place an irrationally excessive degree
of confidence in one's abilities and beliefs. |
Online
Investors: Do the Slow Die First?, BARBER and ODEAN, 2002
"We analyze 1,607 investors who switched from phone-based to
online trading during the 1990s. Those who switch to online trading
perform well prior to going online, beating the market by more than
2% annually. After going online, they trade more actively, more
speculatively, and less profitably than before--lagging the market
by more than 3% annually. Reductions in market frictions (lower
trading costs, improved execution speed, and greater ease of access)
do not explain these findings. Overconfidence--augmented by self-attribution
bias and the illusions of knowledge and control--can explain the
increase in trading and reduction in performance of online investors". |
The
Internet and the Investor, BARBER and ODEAN, 2001
"Lower costs and more alternatives clearly benefit investors.
However, the new investment environment also may have a dark side.
The Internet has brought changes to investing which may bolster
the overconfidence of on-line investors by providing an illusion
of knowledge and an illusion of control, while also changing the
decision criteria to which investors attend". |
Boys
will be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment,
BARBER and ODEAN, 1998
"Theoretical models predict that overconfident investors trade
excessively. We test this prediction by partitioning investors on
gender. Psychological research demonstrates that, in areas such
as finance, men are more overconfident than women. Thus, theory
predicts that men will trade more excessively than women. Using
account data for over 35,000 households from a large discount brokerage,
we analyze the common stock investments of men and women from February
1991 through January 1997. We document that men trade 45 percent
more than women. Trading reduces men's net returns by 2.65 percentage
points a year as opposed to 1.72 percentage points for women. It's
not what a man don't know that makes him a fool, but what he does
know that ain't so". |
Investor
Psychology and Security Market Under- and Over-reactions, Hirshleifer
and Subrahmanyam, 1998
"We propose a theory of securities market under- and overreactions
based on two well known psychological biases: investor overconfidence
about the precision of private information; and biased self-attribution,
which causes asymmetric shifts in investors' confidence as a function
of their investment outcomes". |
|
